猫先生官方网站为什么持续看好中特估值和国企改革方向？当前哪两个因素构成建筑行业中特估基石？为什么说中特估是一个全行业机会，有哪些维度可以把握？开源证券宏观经济首席分析师何宁、地产建筑首席分析师齐东带来 中特估 + 高质量，建筑央企估值提升潜力大 主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！
开源证券宏观经济首席分析师何宁从宏观视角分享到，国企改革与中特估值其实是服务于大的国家战略，这一点如果我们自上而下去看逻辑非常顺。国企改革和中特估值两件事本来不是政策把它们联系起来，而是资本市场人为赋予了它们一些内涵和相关性。国企改革是我们中央今年非常重视的一件事，过去三年的国企改革行动方案结束之后，二十大之后也讲了要深化国资国企改革。后面会有新的一些国企改革文件出台，侧重点和方向我们觉得还是要去重点关注。
第二是中特估值概念是去年 11 月 21 日易主席讲到中国特色的估值体系，其实是从资本市场角度提的。为什么我们认为是一个大的方向？它其实是内嵌在中国式现代化下以及中国特色资本市场。中国式现代化是二十大提出在党的领导之下，绿色、共同富裕包括高质量发展相关都是符合中国式现代化的要求。易主席提的中特估值其实就是细化了中国特色资本市场的一些估值行为，是不是我们要给予高质量、战略性新兴产业甚至稳定性更多的额外估值？我想这是未来中特估值在发展演变逻辑中可能会去延伸的一个方向。
国企改革和中特估值之所以我们坚定看好，是因为跟大的国家战略方向相契合，它一定是一个中长期的维度。央国企其实一直扮演国民经济压舱石的作用，而且中长期看越来越重要，越来越会成为我国宏观经济大盘的一个支柱力量。我们从数据上看，现在国有资产总额占 GDP 比重达到了 70%，国有企业的营业收入也是逐年增长。过去三年疫情期间，其实民营经济包括地方国企还是受到了一些盈利增长的压力。民营企业去年盈利增速大概是 -8% 到 -9%，猫先生官方网站地方国企我们调研的情况可能基本上也是负的两位数左右，但是央企非常稳定同比增长了 5.5%。
过去三年国企改革行动方案结束后，我们总结下成效分成两个部分，第一是专业化整合，把一些不好的亏损资产剥离出去，轻装上阵，聚焦主业；第二从市场化的角度，现代企业制度比如激励机制、招聘机制、薪资机制更加成熟，包括市场化的招聘体系，市场化的经营体制逐步健全。大家如果去观测财务指标可能短期之内没有明显显现，但是它是一个非常重要的基础，是新一轮国企改革奠基石的作用。这样的情况下，其实我们后面国企改革增强竞争力、综合实力，做大做强具备了一个基础，这是过去三年的成效。
传统意义上大家不愿意给央国企比较高的估值有很多原因，比如，可能不看好它的盈利能力和成长性，可能净利润率普遍低于民企，再一个过去供给侧改革之前国企的杠杆率比较高，供给侧改革之后有所下行，所以整体上可能传统意义上央国企估值比较低，利润比较低，负债率又比较高，所以不愿意给予高估值。但是，我们看未来的情况会发生变化。第一个央国企本身的角度，新一轮国企改革行动方案我们通过已有的一些公开文件去推演，是要继续把央国企做大、做强。侧重点比如战略性新兴产业，一些产业转型服务国家战略方面，比如数字化方案打造等。第二个会继续聚焦主业，其实就是专业化整合还要继续。第三个会考虑一些市场化的运营，比如参股、混改包括现代公司治理等。所以，新的国企改革的三年行动方案出台的时候，有可能是中特估第三波行情的催化。我们还是持续去看好。
开源证券地产建筑首席分析师齐东就建筑行业中特估分析到，整体来看，在传统周期类行业里今年建筑走得非常强。我们理解这里面不仅仅是政策的催化，更多其实还是反映了公司基本面的改善。
市场过去相对比较追捧的是民营建筑公司，因为本身业绩和订单量增长比较快，相对国企跟资本市场打交道更加灵活，跟资本市场沟通也更加充分，市场给予了一个更加充分的定价。过往两年来看，受累于地产行业的信用危机，民营建筑公司现在也出现了比较大的经营困难。所以我们看到 2022 年以来，行业在过去一个比较大力度的供给侧改革的基础上又进行了一个更大力度的供给侧改革。我们现在看到基本上很多民营建筑公司在业务上更加专注，专注于某一特定类型或者某一区域的建筑业务重点做，不太去强调大体量或者扩规模这些逻辑。这个时候民营建筑企业逐渐退出或者收缩，其实给出我们建筑国央企一个比较大的发展空间。
结合今年的宏观背景，除了我们说的行业的供给侧改革之外，从大的外部背景来看，一个是我们对内的国企改革，一个是对外的 一带一路 ，我们觉得这两个宏观背景也非常明确的催化了板块行情。
这种情况下，我们觉得结合国务院对国资企业提的 一利五率 的考核指标，当然 一利五率 不仅仅是针对于建筑，但是 一利五率 在指标变更上非常深刻，会影响建筑行业的变化。因为我们今年看到 一利五率 的核心变化是从考核净利率变成考核 ROE，另一块考核营业现金比率。这两点考核变动都是击中了建筑行业的经营本质。从过往来看，建筑行业有两个比较大的痛点，第一个虽然签约的订单体量越来越大，但是实际上它的现金流的情况并不好，因为行业过去有大量的垫资行为。现在 一利五率 变更考核营业现金比率之后，对于企业现金流的管理，应收、应付特别是应收账款管理会有一个很强的引导作用。我们觉得对于建筑企业的利润质量应该会有一个很明显的提升。
第二考核 ROE，这是国内外都非常通用的一个考核指标。一方面要求企业去做更高质量的发展，引导企业去做一些盈利能力更强，现金流更有保障的订单，同时也会变相促进企业提高分红，因为提升 ROE 除了提升 Return，R 这段，也可以提升 Equity，通过分红去保障 E 不会那么明显扩张，其实也是能够在优化 ROE 指标。而且本身从建筑企业来看，大股东基本上都是国资，所以提高分红，实际上是没有影响国资收益这块的边际影响。所以对内的国企改革和 一利五率 的考核标准提升，都会对建筑企业整体的经营会有一定的促进，会让企业更加重视现金流和 ROE 要求，这是对企业经营层面的一个引导。
第二个宏观上对外来看，今年我们看到一带一路 有了一个很明显的突破，我们觉得往后看海外的订单是值得期待的。去年二十大报告我们提出要共建一带一路，高质量发展，建筑央企参与一带一路给出了一个明确的方向。今年也是我们一带一路倡议提出的十周年的特殊年份。后续还有很多事件性的催化，包括近期大家看到 4 月马克龙成功访华之后跟我们签下了非常多的订单。我们相信往下半年去看，猫先生官方网站类似的事件驱动应该还有很多。包括我们目前已经公布的会举办中国及中亚五国元首峰会。猫先生官方网站以及市场期待的可能在下半年举办后续一带一路的高峰论坛。这些事件性时点的会议带来的催化，我们相信一个是针对基建出海的政策支持，第二，我们相关领导人的外交活动也会带来订单上的互惠互利，所以我们觉得，海外订单的确定性和持续性还是非常值得期待的。
今年整体从建筑中特估来看，我们觉得算是 天时、地利、人和 ，对内有国企改革和实际的考核要求明确落地；对外我们也有 一带一路 宏观背景以及相较于国内订单具有更高的盈利质量和回款确定性的海外订单，对板块公司的基本面是有比较明确的改善。所以以上一内一外，我们觉得构成了建筑行业中特估的一个基石和体系，这是我们整体的看法。
宏观经济首席分析师何宁从三个维度给出了建议和补充，第一个行业维度，我们的观点可能跟市场会有一定区别，我个人觉得中特估是一个全行业机会，绝对不是一部分传统行业或者只局限在像建筑、煤炭、钢铁一些领域。我们要去看什么是能服务中国式现代化的中国特色估值以及未来国企改革会有哪些新的方向？为未来大的国家战略做准备会分成两个部分，一部分是做增量，战略性新兴产业包括一些卡脖子的领域、赛道会有一些增量的政策出来。其实我们看国资委的一些发文也能看到，去年 11 月份一直到今年的 3、4 月份，我们发现其实战略性新兴产业服务国家战略方面其实提的比较多。我们大概总结了一个是 3 月中旬重点去讲的，比如，集成电路、工业母机、新基建、新能源、国防军工、半导体、信创还有信息技术、人工智能、生物科技、高端装备等等。所以我们觉得安全、科技和绿色相关的一些央国企可以去重点关注。从这个角度上讲，是全行业可能都会发生改变。
第二个我们从专业化整合的角度，过去三年专业化整合是非常重要的一个分支。新的国企改革方案出来之后有可能也会有一些新的整合方案。我们也总结了 2022 年以来国资委组织的一些央企战略重组的整合项目里面涉及的行业其实也比较多，传统的行业会不会更多一些这是可以关注。第三个是自下而上的角度或者偏策略的角度，我们根据净利润率、分红率还有股息率去筛选。本质的逻辑是净利润率比较高，同时股息率和分红率又在比较高的位置，说明盈利比较稳定同时还有分红意愿。
其实我们理清了三个问题，第一个为什么我们今年会推中特估值和国企改革，它是顺应我们大的宏观战略和方向，包括中国式现代化以及新的国际格局下中国如何实现更好内循环；第二个建筑行业无论是从 一利五率 考核还是从 一带一路 的订单上讲，建筑行业订单、业绩都是值得期待的。第三个，除了建筑行业之外，我们宏观觉得有一些其他的方向，比如战略性新兴产业，一些专业化整合的项目以及股息率比较高的一些央国企也可以关注，这是我们的核心结论。
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